点赞了的2023发财，关注的年年发大财！

本文是《价值事务所》的原创文章第1238篇。 文章仅记录《价值事务所》思想，不构成投资建议，作者没有群、不收费荐股、不代客理财。

最近我们追踪了普洛药业的年报，其实从普洛药业的CDMO业务表现我们很容易看出国内CXO的整体景气度。

(资料图片仅供参考)

毕竟 一个由原料药向CDMO转型的企业都能实现在手项目数量逐季度增长 ，那更何况自始至终处于第一梯队的龙头了。

这不，药明康德又一次通过成绩单向市场证明了他有多优秀。

业绩持续炸裂的药明爸爸

由于药明在2022年接到了辉瑞的新冠大单，2022全年业绩高增长基本是明牌了，所长在此也并不想给大家再复述一遍药明的业绩有多么牛，那个意义不大，毕竟，咱们做投资投的是未来，比起已经成为过去式的业绩，我们更应该关心他未来能成长到哪一步。

上图为药明体内在跑的项目总数情况，我们不难发现，同普洛一样， 药明的所有在手项目数量也整体呈现出逐季度增长的趋势 ，而且整体增长非常快，尤其是2022Q4，不论是临床前、临床一期，还是临床二期、三期以及商业化项目， 比起Q3都明显加速了 。

需要注意的是，药明2022年一直在忙辉瑞的新冠超级大订单，在超级大单对公司原有资源形成较大挤压的情况下，公司的整体业绩和在手项目依然保持了不错的增长，这真的有点强（即便剔除新冠，公司的化学业务整体依然实现了40%的增长）。

非常值得注意的是，2022年，尽管药明支出了有史以来最大的资本开支（96.9亿），但扣除资本开支的经营现金流还是录得了正数（经营性现金流净额为106.16亿），两者一抵消，整体为+10亿左右， 这是公司自2018年以来首次取得经营现金流大于资本开支的成绩 ，也许这也是公司于2022年10月发布公告拟终止H股增发的原因所在吧，自己造的血终于可以覆盖自己的庞大开支，不出意外，公司今后应该不再需要向资本市场伸手要钱，在近期的投资者交流中药明也说，不会再有额外融资了，目前公司的现金流很健康。

不过，对于药明康德现有的小分子本身，其实所长关注更多的是CTDMO业务的发展，也就是下一代技术细胞/基因疗法的外包情况。

2022年公司的项目情况如下图，说实话，所长还是有些失望的，Q4比起Q3也就多了一个临床二期项目，全年项目数量比起2021年还有所下降。

虽然公司全年CTDMO实现营收13.08亿，同比2021年有27.4%的增长，但项目数总归是少了，未来业绩情况毕竟是由在手项目数决定的。但减少也可以理解，目前基因/细胞疗法整体还处于发展极早期，项目失败风险较大，数量反复可以理解，如果不和2021年比和2020比，两年时间，项目增长的复合速率还是比较可观的。

根据公司年报披露的说法：其CTDMO预计将于2023H2迎来首个商业化生产项目，值得期待！

虽然项目数增长不是很让人满意，但药明依然是细胞/基因疗法寡头级选手，一年13亿的营收绝对足以傲视群雄，没有对比没有伤害，我们在此做一个对比。

国内同样有布局CGT CXO的企业中，博腾、康龙都还处于千万级别营收；纯粹的CGT CXO企业和元生物2022年全年营收为2.94亿；金斯瑞的蓬勃生物是大分子+CGT，2022年一共一亿多美元的收入，预计CGT收入不会过半，大致与和元收入差不多。

换句话说就是，把金斯瑞、和元、博腾、康龙的CGT业务加起来，都不如药明一家多，况且他们的项目几乎都处于早期阶段（临床前或临床一期），但药明今年有希望接到商业化订单。

药明也不需要多做什么，保持住现在的优势，静静地等CGT的风刮起来即可。

中国CXO必将成为全球CXO

由于近期CXO板块整体行情不佳，市面上出现了很多鬼故事。不论大家如何不承认，事实上， 行情就是会给人洗脑的 ，因为人的大脑天生喜欢给发生的一切事情找原因。当行情大涨时，我们会为涨找理由，然后理由找着找着我们自己都信了，觉得相应的公司就该如此牛逼；同理，当行情下跌时，我们也会想给下跌找理由，然后找着找着自己也慌了，会觉得这公司怎么这么烂。

当下市场上关于CXO的鬼故事说得最多的就是欧美制造业回流。

讲真，所长个人对此嗤之以鼻，而且这几乎是行业内从业人员的共识，别的不说，我们就想想， 为什么在2022年全球关系如此微妙的背景下，辉瑞会将新冠这么重要的订单全部外包给中国企业 ？

辉瑞第一个下单的是药明，药明产能不够又找了凯莱英，凯莱英产能不够又找了博腾。

为什么辉瑞不自己生产，或者找那些欧美CXO生产？

其实，药明的员工结构图就可以说明一切，我们仔细看下面两张图，截至2022年底，药明康德 一共拥有员工4.4w人，其中，研发人员3.67万人 ，占整体员工比例高达82.68%。

这四万多员工里， 只有七千多是本科以下学历，剩下的三万四千多人全是本科及以上学历，连博士都有一千四百多人 。

要知道，一般的药企/biotech，都只有几个博士而已，比如康泰生物，整个公司就8个博士，但药明康德一家就是一千四百多。

欧美的生物医药人才稀缺且昂贵，平均年薪10万美金，你放到中国，10万美金就会变成人民币，而且绝对不会缺人，生化环材被称为国内四大天坑，本科生毕业平均薪资就是5-6k。按药明的话说就是，应届生都是一个班一个班的招，像所长当初的同学，不少就进了药明、康龙等CXO企业。

其实， 国内CXO的本质就是靠国内的工程师红利（请注意，是工程师不是人口）在全球套利 。

正是因为我们的成本优势、效率优势过强（国内可以996，欧美绝不可能），同样的药品，我们可以帮客户又快又好又便宜地做出来，如果客户不找我们他们自己做，成本大大提高是一方面，最重要的是药品上市时间可能会拉长，创新药这个东西就是和时间赛跑，毕竟专利是有有效期的，相应企业需要在专利有效期内收回所有的研发成本并实现盈利。

而欧美的企业都是要面对全球竞争，假设他不同我们合作，他的竞争对手同我们合作，那吃亏的就是他们自己，因此，不论全球关系如何演变，只要没到战争那一步，相应企业该怎么做生意还会怎么做生意。

就看药明，2022年，其体内的项目数还是一直在高增长，并没有变少。

因此，在过去的文章里所长一直在强调， CXO是一门天生属于中国的生意，未来全球最大甚至Top 5的CXO全都会出自中国 。

而且博腾股份也说，未来的CXO想要取得长足发展，最重要的抓手之一就是全球化。

写在最后

2022年由于有辉瑞大单，药明取得了超级辉煌的成绩，这样的快速增长到2023肯定不可持续。根据公司的业绩指引，2023全年营收实现5%-8%的增长，对于这个数字，所长自己还是很满意的，毕竟博腾给出的指引是剔除辉瑞大单同比增长30%，换句话说就是综合一下今年负增长。

而且按照药明的尿性，一般最后公布的成绩会比指引高一点，因此，所长预计，2023药明的营收应该可以实现10%左右的增长，利润也许会高一点达到12%。

最后附上市场对药明康德2023-2024年净利润的一致预期：99.42亿、124.27亿。

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